恒力石化(600346)2019年年中报告点评:业绩增长超出预期,主要炼油厂扬帆起航

恒力石化(600346)2019年年中报告点评:业绩增长超预期,大炼油领先起航:公司公布2019年半年度报告,上半年实现营业收入423.33亿元(同比+60.04%),属于母公司净利润40.21亿元(同比+113.62%),其中营业收入272.80亿元(同比+80.04%) 上半年,公司毛利率和净利率分别达到17.42%和9.52%,同比分别增长2.85%和2.32%。 炼油化工一体化项目正式投产,公司业绩大幅提升。2019年5月17日,公司2000万吨/年炼油化工一体化项目正式投产,将公司收入规模推向新水平。 上半年,公司新增炼油和化工设备用助剂和成品油,销售额分别增长226万吨和45万吨,销售收入分别增长92.4亿元和20.1亿元。 公司炼油化工项目的投产大大增强了产业链的盈利能力,2019年第二季度毛利率和净利率分别达到21.72%和13.02%,达到上市以来的最高水平,净资产收益率在一个季度达到12.32%的创纪录高点。 净营运现金流达到161.8亿元,减少原材料采购付款后,较2019年第一季度和2018年第四季度有显著改善。 预计PTA的繁荣将在今年下半年逐步改善。今年第二季度清仓后,精对苯二甲酸行业总体库存目前处于低位,而上游原材料PX库存将在第二季度增加。 2019年第二季度PTA-PX平均差价为1215元/吨,比去年同期增加455元/吨,比Q1增加173元/吨。 由于聚酯旺季市场将于今年下半年开始,预计对PTA的需求将会增加,而由于国内供应充足,px将有助于扩大PTA和PX之间的价格差异。我们预计PTA行业的整体盈利能力将在下半年继续提高。 我们将继续投资一些在建项目。炼化领军企业起航,炼化一体化项目全面投产后,公司将继续建设150万吨/年乙烯、180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯、500万吨/年PTA、135万吨/年聚酯新材料等项目。完善“原油-芳烃、乙烯-PTA、乙二醇-聚酯-民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”全产业链集成平台的开发模式 投资建议:调整公司利润预期,预计2019-2021年净利润为8.9/119/145亿元,同比168.3/33.5/21.6%,每股收益=1.22/1.63/1.99元,当前股价对应市盈率=10.6/8.0/6.6,保持“买入”评级 风险提示:原油价格波动很大;下游需求低于预期;炼油项目的进展不如预期。

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